Vi behöver att nyckeltal till!

För att bättre förstå hur ett företag är finansierat ock kunna analysera värderingen behöver vi veta skuldsättningen. Nyckeltalet Nettoskuld per aktie skulle vara väldigt användbart.

För bedömning av en akties värdering har vi ju tillgång till ett antal bra nyckeltal:
Data per aktie:
Aktiens pris ............p
Vinst per aktie .........e
Substans per aktie.......jek (justerat eget kapital)
Utdelning per aktie......DPS (dividend per share)
Försäljning per aktie... s

Relationstal:
Pris dividerat med vinst.p/e
Pris/substans ...........p/jek
Direktavkastning ........DPS/p

Ett viktigt nyckeltal som saknas är nettoskulden per aktie.
Vi kan kalla talet d (Debt per share).

Varför är det ett viktigt nyckeltal?

1. Skuldsättning ger ökad avkastning genom ”hävarmeffekten”. P/e-talet blir lågt och det kan förleda oss att tro att aktien är ”billig”.
2. Om vi adderar skulden per aktie (d) till aktiens pris (p) får vi värdet (aktie­marknadens) på ”rörelsen” per aktie. Värdet på hela rörelsen brukar kallas EV – Enterprise Value. Värdet per aktie kan vi ge samma beteckning med små bokstäver (ev).
3. Skuldsättning ökar risken – det är priset för den högre avkastningen. Om t.ex. skulden är lika stor som aktiens pris, och värdet på rörelsen minskar 10 %, då minskar aktiens pris 20%.
4. En del aktier handlas med s.k. substansrabatt. Det blir mer meningsfullt att sätta rabatten i relation till rörelsens värde än till aktiepriset. Det gäller t.ex. investment- och fastighetsbolag där rörelsens värde är marknadens värdering av aktieport­följen respektive fastigheterna.

Vi skall titta på ett fiktivt exempel. Antag att vi har ett bolag som inte har några skulder – utom sådana som är en naturlig del av rörelsen. Det finns en million aktier som värderas till 180 kr styck.

Bolaget gör en vinst på 15 millioner per år vilket betyder 15 kr per aktie.
p ...= ......180 kr
e ...= .......15 kr
p/e .= .......12

Enligt bolagets balansräkning är Eget kapital 100 millioner. Substansen är alltså 100 kr per aktie.
jek .= ......100 kr
p/jek=...... 1,8
Vi kan grafiskt åskådliggöra en förenklad balansräkning enligt bokföringen samt en Värdebalans med marknadens värdering av bolaget.

Vinsten efter skatt är ju 15 millioner. Om vi antar att skatten är 25 %, ser slutet av den förenklade resultaträkningen ut så här (Mkr):
Rörelseresultat .......20
Finansnetto............-0
Resultat före skatt ...20
Skatt 25 % ............-5
Resultat ..............15
Antag nu att bolagets ägare och ledning anser att bolaget är ”överkapitaliserat” och vill dela ut pengar till ägarna. Bolaget ordnar ett lån på 80 millioner. Hela beloppet delas ut – 80 kr per aktie.
Aktierna är nu bara värda 100 kr per st. Börsvärdet har minskat med det utdelade beloppet till 100 Mkr. Balansräkningen och Värdebalansen ser nu ut så här:
Balansräkning
Rörelsens värde...........Eget kapital ....20 .
enl. bokföringen 100 .....Skulder .........80 .
Summa ...........100 .....................100.........
Värdebalans
Rörelsens värde ..........Aktiernas värde 100
enl. marknaden ..180 .....Skulder .........80
Summa ...........180 .....................100

Rörelsen värde påverkas ej av belåningen.
Rörelsens värde (EV) = Börsvärdet + Skulderna - eller
Börsvärdet = Rörelsens värde (EV) – Skulderna

Vad händer med p/e-talet när ett bolag belånas?

Resultaträkning belastas med räntekostnaderna på lånet

Rörelseresultat ....20
Finansnetto.........-4 vi antar att räntan är 5 %
.......................på lånet på 80 millioner
Resultat före skatt 16
Skatt 25 % .........-4
Resultat ...........12

Räknat per aktie blir det:
p ..= .............100
e ..= . ............12
p/e = . ...........8,3

P/e-talet har alltså minskat kraftigt!

Slutsatsen vi kan dra är alltså:

Om låneskulden i ett bolag ökar, t.ex. genom utdelning
eller återköp av egna aktier, skall p/e-talet minska

Man kan också uttrycka det på ett annat sätt: Ett bolag med en viss låneskuld skall ha ett lägre p/e-tal än samma bolag med en lägre låneskuld.

Följaktligen:
För att vi skall kunna bedöma p/e-talet behöver vi
nyckeltalet nettoskuld per aktie (d).
Vi skall återkomma till mer exakta samband mellan p/e-tal och låneskuld.

Anm. Beräkningen baserades på att ”Rörelsens värde påverkas ej av belåningen”. Värdet skall i varje fall inte öka. Möjligen kan marknaden anse att skuldsättningen ökar risken och därför sänka värderingen. Då blir p/e-talet ännu lägre.